长城证券侯宾：探索AI算力产业链的投资机会，了解需求催化的影响

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在最近的wind3c会议上，长城证券产业金融研究院和tmt研究中心的负责人侯宾带来了主题为《ai算力及卫星互联网》的分享

侯宾认为，算力是人工智能发展的生产力。随着人工智能大模型的快速发展和对算力的不断扩大需求，出现了算力需求和芯片能力不匹配的现象，这会推动人工智能算力产业的发展。光模块作为中国产业化程度最高、技术储备最前沿的核心产品，受到人工智能大模型发展驱动算力持续升级的影响，需求将会快速增长

卫星互联网产业仍处于起步阶段，未来的中长期发展潜力巨大，有着广阔的发展前景

以下是侯宾分享的核心观点：

人工智能（AI）算力的发展可以分为三条产业路径。第一条路径是硬件领域的发展，包括芯片制造、服务器建设和高性能计算设备的研发。第二条路径是算法和软件的发展，包括机器学习、深度学习和自然语言处理等技术的应用和优化。第三条路径是应用领域的发展，包括智能驾驶、智能家居和医疗健康等领域的应用场景。这三条路径相互依赖、相互促进，共同推动AI算力的发展

AI算力我们觉得可以大体分成几条产业路径，一条是英伟达算力产业链，英伟达以及围绕着英伟达产业链像光模块、服务器包括其他相关配套PCB、连接器等，这是一条重要的产业链路径。第二条路径，产业链的一条分支是国产算力芯片相关的产业链环节。尤其是围绕着华为升腾产业链和寒武纪包括配套液冷以及国内主要为这些厂商服务的相关企业。第三条是围绕着最近市场关注度很高的算力租赁相关的产业机会。

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（图片来自：海洛创意）

之所以英伟达算力产业链受到产业界包括投资圈的重视，我觉得本质的原因还是在于OpenAI在AI产业的核心的引领者过往的开发包括大模型的运行大多是建立在英伟达CUDA的生态环境，以英伟达A100、H100等一系列芯片的算力基础之上。

算力我们认为是AI发展的生产力。AI大模型所需要的算力支撑主要依赖于底层的算力芯片，其中AI芯片是用于加速人工智能训练和推理任务的专用硬件，具有高度的并行性，能够实现低功耗、高效计算的特点。

随着大模型对于算力需求的持续增长，对于数据存储的AI芯片也提出了更高的要求。根据OpenAI测算，2012年以来全球头部AI模型算力的需求3-4个月翻一番。每年头部的训练模型所需要的算力增长幅度高达了10倍。根据摩尔定律处理芯片的计算性能两年翻一番，包括半导体支撑节点的不断演进，有可能会导致大模型所需算力的需求增长与芯片计算能力摩尔定律出现不匹配。我们认为随着AI大模型的加速发展和算力需求的不断扩张，算力需求和芯片能力之间不匹配的现象会催化AI算力产业的发展。

// 算力产业链有哪些投资机会 //

AI芯片我们认为国产化机会的空间非常广阔。2025年到2026年行业的复合增速超过20%。2025年国内AI芯片的市场规模超过400亿，2026年可能会超过1200亿。目前行业龙头以欧美日企业为主，排名前三英伟达、英特尔、IBM，国内企业有像升腾、寒武纪等等。

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直接受益于英伟达产业链持续的快速发展，今年开始出现了产业趋势的重要拐点，明后年会持续保持景气度提升，其中最直接反映市场也相对更容易理解的是光模块产业链。过去几个月里，我们也看到很多光模块企业不管是业绩、业务的进展，包括市场表现都有了非常显著的提升。从我们的维度，光模块产品的演进方向能够去映射技术的前瞻布局。随着数据流量爆发和下游应用丰富也驱动了光模块产品向更小型化、更高速率、更低成本的方向演进。同时光模块也发展到800G以及后续1.6T等速率的升级，带动光模块相关技术路线前瞻的研发和迭代升级。

（图片来自：海洛创意）

我们认为光模块作为其中国产化程度最高、技术储备前沿的核心产品，受AI大模型发展驱动算力持续升级，需求能够带来快速增长。这个方向主要布局CPO、LPO等这些新技术，同时跟踪产业链的产品和批量的出货情况。除了光模块，像PCB、液冷、高度连接器，包括利用英伟达芯片制成AI服务器的服务器厂商，都是受益于整体产业发展的机会。

看好卫星互联网产业的长期发展

总的来说，我们对卫星互联网产业的长期发展持续保持看好态度。但是从实际业务的落地进展和对最终用户受益的角度来看，我们认为需要对其进行持续的跟踪和观察

首先我们认为卫星互联网与地面通信系统是互补与融合的关系。2014年至今，卫星互联网发展进入了与地面通信网络融合的阶段，主要是以SpaceX、OneWeb，国内以星网公司为主导。这项定位和地面通信系统主要进行更多的互补合作，融合发展。新一代的卫星互联网具备了广覆盖、低时延、宽带化、低成本等等特点。全球卫星互联网产业的规模稳定增长，商业化仍然有很大的发展空间。

2025年发改委例行新闻发布会上，首次明确把卫星互联网纳入到新基建的范畴。包括后续星网公司的成立也意味着未来卫星互联网产业链有持续增长的空间和价值。基于传输的需求，我们也看到海外的巨头开始逐鹿低轨市场，国内的政策频出，蓝海也开始呈现。全球卫星互联网低轨化的发展主要是解决延迟更短，路径损耗更小。目前国内多个低轨卫星星座计划陆续启动。民营资本的进入对于卫星互联网产业链，尤其是商业航天领域也能带来更多的发展机会，也激发产业快速的发展。

从中长期的角度来看，卫星互联网产业目前仍处于发展的初期阶段。我们认为，这个产业在中长期内有很大的成长潜力，包括众多企业的业务和业绩发展，都有着巨大的想象空间

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 2023-11-11